香港新聞網11月5日電　當地時間5日，美國大選進入投票階段。哈里斯和特朗普的選情依然膠著。世界各國都在高度緊張中密切關注選情最後的結果——哪位候選人將當選新一任美國總統。他（她）將決定美國未來四年的外交、經濟政策，不僅對於烏克蘭衝突、北約、貿易關係等重大議題上，將對歐盟產生深遠影響，對中國的貿易及相關產業也將帶來很多可變因素。而各大機構也在研究兩位總統候選人潛在政策組合，盤點中金最新發布的研報，兩位不同候選人將會如何影響中國的外需及產業前景？

貿易政策與出口：特朗普關稅或較大程度拖累出口與增長，哈里斯衝擊相對較小

對中國市場而言，美國大選的影響除了體現在情緒上外，最為直接的就是貿易與產業政策。今年以來，中國經濟“內冷外熱”，外需是主要支撐，也拉動出口板塊的表現。究其原因，一方面來自全球產業鏈重構下新興市場固定資本開支需求，表現為建材和機械設備出口，貢獻出口增速的80%（《美國製造業回流與產業鏈重構》），另一方面來自美國寬鬆交易下居民地產和相關耐用消費品的需求，體現為傢具、家居和家電品類出口回暖，貢獻出口增速的近20%。

圖源：央視。

在當前內需較弱的情況下，外需和出口鏈能否維持韌性是關乎未來增長的關鍵，也將直接決定市場期待的增量刺激政策是否緊迫。美國大選結果與出口直接相關，直接決定貿易壁壘是否會大幅升級。特朗普與哈里斯在關稅立場上存在巨大差異，前者主張更大範圍和更高幅度的全面關稅，後者則是維持關稅現狀但更加聚焦重點行業，因此其影響程度和方向也會大相徑庭。

► 特朗普：較大程度拖累整體出口與增長，增加內需刺激緊迫性。特朗普關稅主要主張為：1）對華60%全面關稅；2）特定行業（新能源等）最高100%的額外關稅。回顧2018-2019年美國對中國加征關稅的經驗，美國從中國進口關稅清單內商品的金額在加征關稅後較加征關稅前都有較大幅度下降。加征60%的全面關稅將不可避免地對整體出口及GDP增速造成拖累。匯率可能是一個對衝渠道，靜態來看，如果人民幣兌美元貶值9%則能對衝關稅負面影響，但考慮到現實約束這一方式并不現實，也就意味著財政刺激對衝的必要性。2018-2019年中美貿易摩擦中，人民幣兌美元貶值一度超過10%，兌一籃子貨幣貶值約6%。需要注意的是，若特朗普主張美元競爭性貶值，叠加關稅政策或帶來更大衝擊。

根據Trump 1.0經驗，關稅加征後1-2個月顯著壓製出口。行業上，中國對美出口占比低（風險敞口低），并且美國對華進口占比高（依賴度高或獲得豁免）的行業風險抵禦衝擊的能力較強，如金屬及其製品、陶瓷及玻璃、機電及影像設備、塑料橡膠以及機械。而中國出口絕對金額較高且出口至美國占行業總出口比例較高的行業有：電機電器、機械器具、傢具家居、玩具及運動用品，紡織品、針織服裝等，占比在10%甚至20%以上。但如果考慮到產能相對過剩情況，其他一些出口占比不高的行業也可能對關稅更加敏感。

► 哈里斯：關注重點行業而非全面關稅。儘管哈里斯尚未公開闡述其關稅政策方針，但她多次抨擊特朗普全面關稅政策的高成本將最終由美國消費者承擔，或顯示其關稅主張將更具備針對性。相比於特朗普的全面關稅政策，哈里斯的貿易政策或對中國出口衝擊較小。尤其是對於中國製造具備競爭優勢的中端製造行業，高端回流與低端分散的政策矩陣存在一定的“空窗”，回顧2022年以來在拜登產業政策推動的製造回流與產業鏈重構之下，供應鏈相對較長、生產環節較複雜的固定資產相關投資品也是2022年至2023年年中支撐中國出口的主要力量。

此外，在貿易條件未被顯著破壞基礎上，美聯儲當前開啟的降息周期將影響美國地產與企業投資的修複程度，進而影響中國外需與出口。若貿易條件未受大選後政策顯著破壞，中金研報預計本輪降息將拉動中國總出口增長1.4%，貢獻GDP增速0.35-0.4%。

產業政策與行業前景：高端製造國產替代趨勢強化，中端製造出海“分化”

綜合特朗普和哈里斯政策主張，產業政策對中國各行業可能影響為：1）基建政策推進可能性大，貿易條件不顯著惡化下或提振中國相關行業出口；2）高端製造均致力通過貿易與投資限制等保持美國領先地位，中國產業升級依賴國產替代；3）能源政策上，共和黨主張回歸傳統能源加之特朗普奉行的“孤立主義”，對於我(2.860, 0.11, 4.00%)需求與出海前景有利有弊。

► 基建：支持基建投資是兩黨共識，若貿易條件未顯著惡化，或提振中國相關行業出口。短期看，基建政策推進在哈里斯當選情形下可能對中國出口有結構性的利好。我們基於貿易數據的分析發現，2023年上半年受益於美國再工業化進程，部分行業建築支出和資本開支明顯上行，中國相關偏中上游商品出口也受到提振。

► 高端製造：兩黨均追求保持科技領先地位，中國產業升級更多依賴國產替代。具體舉措上，貿易與投資限制、技術出口管制兩黨均有實施。因此對於中國芯片與半導體、生物醫藥等高端製造行業而言，“升級”之路更有賴於國內大市場、人才紅利和產業政策支持進行研發創新。

► 能源：民主黨青睞清潔能源，共和黨主張回歸傳統能源，對於中國新能源行業需求和出海前景有利有弊。共和黨“全勝”情形下，或取消拜登政府此前發佈的電動車強制令，石油和天然氣的勘探許可或加快發放，加之特朗普奉行的“孤立主義”，短期衝擊中國新能源企業的外需，但或進一步推動中國新能源行業在國際上技術領先地位的確立。

資產啟示：特朗普當選關注內需刺激，哈里斯當選期待外需與結構

對中國資產的影響上：1）若哈里斯當選關注外需：降息推動私人部門需求修複+哈里斯局部關稅政策組合利好出口修複，此外產業上對基建的推動也可能一定程度上帶動相關行業的出口與出海前景。但這也同樣意味著我們內需刺激的緊迫性沒有那麼大，結合哈里斯的對內政策也不至於對美國增長和通脹造成過大擾動，因此可能更多是震蕩結構行情。

2）若特朗普當選關注內需：加征關稅在情緒上影響中國市場，或體現為風險偏好的走低、風險溢價上行，壓制相關風險資產表現，尤其是出口鏈首當其衝；但邊際上更弱的出口和可能更大的外圍政治不確定性，可能會需要政策為實體經濟提供更多支撐。以廣義財政赤字脈衝衡量，從歷史經驗來看，出口弱則政策強，內需為經濟失速風險提供下行保護，并且吸取2018年中美貿易摩擦的經驗，政策應對或更為及時有力。我們測算加征60%關稅情形下，補足出口拖累的GDP需要財政赤字規模多增2.6萬億元；而要徹底扭轉當前需求不足的局面，對應的財政規模可能更大。若接續財政政策發力不足，內外需走弱極端情形下我們篩選的對美出口占比低+對華進口占比高的行業或具備相對韌性。　　（完）